Investorin Karen Firestone: Wie Vanguard diesen geschlossenen Markt möglicherweise erschüttern könnte.
Vanguard, der gemeinnützige Finanzriese, der die Welt der Vermögensverwaltung im Alleingang revolutioniert hat, will angeblich am Private Equity Party Train teilnehmen. Ist dies ein weiterer Markt, den sie durch passives Management und Mikropreisgestaltung von Indexfondsangeboten für die breite Masse überarbeiten will, oder befürchtet Vanguard, einen möglicherweise überhitzten Markt zu verpassen, den seine Kunden sexier finden als öffentliche Aktien?
Vanguard hat beobachtet, wie der Primärmarkt für börsennotierte US-Unternehmen von einem Höchststand von 7.500 Ende 1995 auf rund 4.400 Ende 2018 gesunken ist. Obwohl der gesamte öffentliche Marktwert in diesem Zeitraum durch Aufwertung beträchtlich gestiegen ist, hat die Private-Equity-Branche in den letzten zehn Jahren 1,6 Billionen Dollar an Mitteln gesammelt, davon allein 166,4 Milliarden Dollar im Jahr 2018, so Pitchbook-Daten.
Riesige Barmittelstapel in wachstumsorientierten öffentlichen Unternehmen sowie in Private-Equity- und Staatsfonds schöpfen Übernahmen aus und begrenzen das Angebot an gehandelten Aktien. Darüber hinaus ist es angesichts der regulatorischen Anforderungen an Aktiengesellschaften und der manchmal Übelkeit hervorrufenden Aktienkursreaktion auf die Erträge nicht verwunderlich, dass das Management beschließt, länger privat zu bleiben.
Es macht also Sinn, dass Vanguard für einen anderen Markt auf der Suche ist, aber ist dies der richtige? Sein Sweet Spot waren Anlageklassen, von denen er glaubt, dass sie groß und wachstumsstark sind oder sein sollten, effizient bewertet, passiv verwaltet, breit verfügbar, hoch liquide und für Investoren sehr kostengünstig. Auf der Oberfläche ist PE nur groß und wächst, also wie erreichen sie Effizienz, Liquidität und Tiefstpreise?
Gebühren zu hoch?
In den letzten zehn Jahren haben die Renditen auf Private Equity die des S&P 500 übertroffen, mit 14,3% gegenüber 13,1% pro Jahr (Quelle Cambridge Assoc.) Vanguard kann erwarten, dass riesige Kapitalpools, die nur begrenzte attraktive Deals verfolgen, die Renditen unter Druck setzen werden. Dies kann schließlich dazu führen, dass sich die Anleger gegen das 2%- und 20%-Gebührenmodell sperren und den Markt auf die Art von Preisdruck vorbereiten, für die Vanguard bekannt ist.
Einerseits könnte Vanguard über Partner wie HarbourVest und Pantheon einen riesigen Private Equity-Mega-Fonds mit zahlreichen Einzelfonds zusammenstellen, der einen Index vom Typ S&P 500 nachahmt. Dann muss sie natürlich eine PE-Börse aufbauen, an der der Handel erleichtert wird, und einen akzeptablen und häufigen Preismechanismus.
Anleger sollten sich fragen, ob sich dieser Markt für die Behandlung mit Vanguard eignet. Zu den vielen offenen und heiklen Fragen gehört, wie man private Unternehmen bewertet, die sehr undurchsichtig sind, wie man den Preisfindungs- und Offenlegungsprozess reguliert und wie man mit dem Widerstand der Embedded Player umgeht.
Auf der anderen Seite möchte Vanguard seinen wohlhabenden Anlegern, die bereit sind, Illiquidität und relativ hohe Gebühren zu akzeptieren, vielleicht nur die Möglichkeit bieten, an einem anderen Finanzmarkt mit hohen Renditen zu partizipieren. Irgendwann werden wir es herausfinden.
Wenn Vanguard’s Ziel die wahre Transformation von Private Equity ist, wird es der Wal gegen eine Schule von Haien sein.
